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光大证券:虽有坎坷 但路还要走下去

发布时间:2019-12-04 15:29:53

光大证券:虽有坎坷 但路还要走下去 2012-12-10 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

规模快速增大的城投债已经成为宏观流动性的一个重要来源。

城投债是地方政府融资平台发行的债券。目前城投债月度增量已经超过千亿,与企业部门获得的银行中长期贷款数量相当,成为今年基建投资的重要资金来源。因此,城投债已经成为宏观经济分析中一个不可忽视的因素。

城投债在2012年新增规模翻番,但市场基本保持稳定。城投债在2012年迎来又一次爆发性增长。今年前11个月的增量已经超过万亿,是去年的两倍以上。虽然规模扩大迅速,但在发改委的支持之下,利率基本保持稳定。但城投债的整体评级在逐渐下移,个券之间的分化也日益明显。由于地方政府融资平台的盈利状况不佳,难以保证债券的偿付,所以政府的隐性担保是城投债发展的必要条件。

城投债不会被全盘否定,向市政债的演进是大方向。由于地方政府财权小于事权,又缺乏必要的融资手段,因此通过城投债等手段寻求资金有其合理性。城投债虽然处于灰色地带,有不规范、不透明等问题,但它对于中国经济增长做出了贡献,不会被全盘否定。城投债将逐步向更规范的市政债演化。

城投债向市政债演化的过程是长期的,现状还将维持相当长时间。将城投债转变成为市政债,所面临的障碍绝不仅仅只存在于修改《预算法》这些技术性的层面。建立市政债体系所要求的,是对我国现行财税体系的大幅度调整,通过平衡地方政府的财权和事权来消除其预算软约束。这显然不是一蹴而就的事情。

城投债还会在事件性冲击下继续发展,对宏观经济形成一定支持,并提供投资机会。城投债还将继续发展下去。但其规模有限,难以独撑宏观经济大局。城投债的到期偿付风险不大,且票息率不低,应该对持有到期型投资者有吸引力。但它目前的高增长不可持续。增长减速的过程中会伴随事件性的冲击。交易型的投资者需要控制风险。

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